擁擠交易：臺灣股市類股輪動策略

偵測市場動向以創造獲利

摘要

本研究旨在探討擁擠交易現象與資產價格泡沫化的關聯，並提供一種發現泡沫擴張及泡沫破裂階段的方法，使投資人能夠在價格上漲過程中獲利、在價格下降前出售。研究中採用了兩種方法來判斷資產價格的階段：資產中心度和相對價值。前者判斷資金是否流入或流出該資產，即資金在少數資產上流動的程度。當資產中心度高時，表示大量資金流入或流出該資產，推升其價格上漲或驟降之可能性。後者判斷價格是否已偏離其實際價值，當相對價值高於某一標準時，表示價格可能已偏離其實際價值，存在泡沫破裂風險。此外，本研究將這些方法結合 Black-Litterman 模型，利用此模型結合資產中心度和相對價值，進行動態的資產配置，從而達到優於其餘資產配置模型的效果。

結論

本研究透過資產中心度與相對價值的方法，將產業所處的市場階段分為四類：無泡沫期間 A、無泡沫期間 B、泡沫擴張期與泡沫破裂期。結果顯示：處於泡沫擴張期的產業，其資產報酬顯著優於市場大盤，驗證了方法的有效性。

研究架構

資產中心度的計算：運用主成分分析 (PCA) 評估產業之間的互動性及其對市場的影響。
資產相對價值的評估：結合歷史股價淨值比，判斷資產價格是否偏離基本價值。
利用上述方法將產業狀態分類為四種類型（無泡沫期間 A、無泡沫期間 B、泡沫擴張期與泡沫破裂期）。

統計結果

臺股市場自 2012 年至 2019 年之吸收比率與臺灣加權股價指數，可以發現其在這期間二者呈現負相關。

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以2019年底，疫情爆發時之數位雲端業與運動休閒業為例

資產中心度急劇上升
反映資金之大量流動

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資產中心度

資產中心度之相對提高，以提取資金快速流入或流出之訊息
對其作標準化，並按照由大到小排名

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資產相對價值，採用股價淨值比，判斷價格是否過度反應

為判斷資金之流入之原因為:

泡沫擴張階段
基本面價值上升

為判斷資金之流出之原因為:

泡沫破裂階段
基本面價值下降

為捕捉相對於其他產業及往日表現，將經過標準化後之產業股價淨值比，稱為資產相對價值，按照由大到小進行排名

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各條件結果

各產業依照其資產中心度與相對估值之排名分類
2012年至2019年各種產業階段的報酬率，可以看到泡沫擴張期的Sharpe Ratio 是最高的

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統計檢定

期望在泡沫擴張期間之報酬，能夠贏過市場大盤。

𝐻_0：泡沫擴張期間之報酬無異於或小於市場大盤之報酬
𝐻_1：泡沫擴張期間之報酬大於市場大盤之報酬

對其進行Levene變異數檢定與獨立樣本 T 檢定，P-value 為0.02，拒絕虛無假設：泡沫擴張期間的報酬無異於或小於市場大盤的報酬

交易策略

回測設定：

訓練期間：2012年至2019年
測試期間：2020年至2024年4月

調整投資組合頻率：

月，採用每個月第一交易日之權重，作為每月之調整權重

費用：0.3%(稅)+0.1425%(手續費)
濾網：

只買賣各個產業市值前10%之股票

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